中央经济工作会议公告显示，中国2016年的五个主要任务包括：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。此外，中国明年将会适度扩大财政赤字并采取措施防范金融风险。

其实早在11月，GOV对于去库存的表态就非常明确，已经成为市场对于地产行业的共识。目前中国商品房的库存没有准确可信的数据，如果按中信的口径，全国范围竣工加上待建的库存或高达130亿平米。这个数字约是当前每年销售量的12倍左右。嗓哥曾在前几周测算过，大约需要80万亿（假设根据统计局2013年的房价数据，即6237元/平的全国均价来计算的话）左右的资金才能完全去掉库存。考虑到银行体系的总资产约为188万亿元，而每年的增量大概为25万亿元左右。除去嗷嗷待哺的地方债置换及企业贷款需求，能够留给楼市的资金非常有限。

为啥要这么着急去库存，看看新开工，开发投资和土地收入降的多厉害就知道了。

2011年开始，住宅新开工面积就消化不良了，一直持续到现在。

GDP累计同比增速基本上和房地产业GDP累积同比增速维持一致。而房地产开发投资完成额及固定资产投资完成额累计同比增速，都已经跌到了金融危机来的水平。

很多人认为嗓哥关于金融危机离我们不远的判断过于风骚，但其实，有很多指标已经表明我们在接近2008年。

2014年底到2015年的刺激措施，包括4次降准5次降息，对于全国新开工累计同比增幅基本没有意义。一刺激就high的时代已经过去了，中小城市的开发商无心high，也high不起来。

好了，那么在当前的价格和新增信贷水平下，80万亿元左右的库存去化的压力非常巨大。所以，中央会议提到要“要鼓励房地产开发企业顺应市场规律调整营销策略，适当降低商品住房价格，促进房地产业兼并重组，提高产业集中度；要取消过时的限制性措施。”也就不足为奇了。

中央经济工作会议在今年首次提起“去库存”这个概念，而去库存的重点又在于房地产去库存。从工作会议的表态上来讲，这或许意味着全国性的“以价换量“。

但是，价格和市场的变化是复杂而动态的，如果适当降价没有控制好幅度，则很有可能影响抵押品价值，加剧银行业的坏账危机，同时导致实体企业的资金链遭到冲击，进而在本身已经疲弱的宏观环境下对楼市的后续走势造成负面压制。

股灾后一线城市的成交量走势，除了价格相对弱势的广州外，北上深都开始回落，其他城市则更甚。

简单的说，嗓哥认为降价去库存可能是压垮地产市场的最后一根稻草。

2008年及2011年的两次大水漫灌造成的后果是，中国的整体经济出现了复杂的债务泡沫及各式各样的不当投资。

我们可以从房地产业入手去看看大概的脉络。从M2增速的走势可以看出来，09年的巅峰和11年的反弹都带动了房地产销量的狂飙。但是，从去年开始，这一逻辑已经玩不转了。

这一次的刺激力度很大，超过了过去两次的幅度，但是地产市场就是不温不火。销售上不去，开工自然就不可能好，这就拖累了众多行业的生产和建设活动。

国内房地产的施工建设活动由于规模巨大，直接影响上游众多行业比如钢铁、水泥有色金属机械产的施工建设活动。因此，房地产新开工的下降对国内整体经济都有巨大影响。——中原集团

政府意识到有多个行业的产能过剩和库存高企，是一件好事情。但是，任何意图在不硬着陆的情况下化解库存的做法都是徒劳无功的。产能过剩和库存高企的一大表现就是坏账将会飙升。

坏账很可怕也，钱浪费了就是浪费了，任何期待政府将坏账一笔勾销的想法都是不尊重市场，希望最后政府进行刚兑的表现。但要知道，刚兑的钱不是税金就是隐形税收（印钞票稀释嗓哥的钱）而来。

不过不管最后有没有肛兑，银行有没有倒闭，坏账不断增加都会侵蚀银行的放贷能力。这对高度依赖债务扩张的拆na经济来说是不可能承受的被动紧缩。

与GDP同比增速背道而驰的，是不良贷款余额同比增速狂飙。

截至2015年三季度末，整体银行业的不良贷款余额已超过1万亿，达1.18万亿，不良贷款率达到1.59%，关注类贷款余额也不断攀升至三季度末的2.81万亿，关注类贷款占比达3.7%。WSJCN

关注类贷款应该也可以直接被视为不良，如图可见。

屋漏偏逢连阴雨，汇率盯紧美国的央行是没有货币政策的独立性的（虽然technically应该从没有过）。那么，随着货币政策的分歧越来越大，人民币贬值和资本外流的压力会迫使货币系统被动紧缩。

嗓哥上篇报告曾提到过，历史上来看，先驱台北日本泰国已经说明了，资本外流+本币贬值是房地产市场的大杀器。

现在，人民币贬值的趋势很明显，PBC其实已经在一定程度上放弃治疗。

中国外汇交易中心在12月11日首次发布了CFETS人民币汇率指数。该指数包括13种货币，其中美元在一篮子货币中的权重为26.4%，欧元占比为21.4%，日元为14.7%。公布当天，离岸人民币对美元汇率跌破6.56，创四年新低。

根据国际金融协会(InstituteofInternationalFinance,简称IIF)，今年中国的资本外流量或超过5000亿美元，创下历史新高。中国11月外汇储备降至34383亿美元，为2013年2月末以来最低。WSJCN

假如明年真的会落实“中国2016年的五个主要任务，包括：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”，则很有可能会发生意想不到的状况。特别是在资本外流横行的环境下。

不当投资的调整，本来就是商业周期里面不可避免的事件，当前的市场只有不破不立这么一条出路。

坐稳扶好，事态的发展可能会非常戏剧性，房地产泡沫破裂的概率真的不小。

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