就在股东大会进行时，国资委的批复文件送到了这家国企位于北京广宁伯大街金泽大厦的办公楼下。虽然漫漫回A长征路才刚刚开始，但管理层接到消息后显然为此颇受鼓舞，并向在场的股东欣然宣布了这个喜讯。

毫无悬念，包括回A在内的全部提呈决议案，在当日的临时股东大会及类别股东大会上以投票表决方式获正式通过。首创置业表示，将会于6月底完成材料提交和申报，正式加入排队大军。

此前3月18日，首创置业董事会上已审议通过了向中国证监会及其相关监管机构提出向合资格投资者发行不超过3.7亿股A股的申请，其正式启动第三次回A行动。

一个有意思的细节是，诸如万科等A股上市房企管理层在股东会上被中小股东环伺，甚至发难的场景，却是首创置业的投资者关系部门非常羡慕的“甜蜜烦恼”，“每年我们大部分时间面对的是大股东首创集团、GIC、香港的机构投资者等等。首创置业的流通股数量不多，而且多为机构投资者所有，他们会委托董事会主席投票表决。并且手中的股份几乎不动，流通差，买卖不活跃。希望A股上市后能有所改变。”

然而在注册制暂缓施行的当下，证监会门口排队IPO的企业超过700多家，首创置业想要发行A股也需要加入这支庞大的队伍。“我们咨询过券商，无论是通过什么样的手段，劝退也好，加速审批也好，证监会两年左右会清除这些存量。”

换言之，首创置业的回A之旅至少还需要等待两年，而这其间存在的变数不可预测，时间将成为最大庄家。

小马达拉大车

首创置业此次回A决议毫无意外地获得股东大会通过。按照其此前公布的信息，发行A股进行后，首创集团持有的现有内资股以及中国物产有限公司和亿华国际企业有限公司持有的现有非H股外资股，合计占公司总股本的66.29%，将悉数转换为已上市A股。

同时，根据相关中国法律及法规，公司唯一国有股东首创集团将须转让根据建议A股发行将予发行A股的10%予全国社会保障基金理事会。

据此，成功发行A股后，首创集团、中国物产有限公司、亿华国际企业有限公司、全国社保基金理事会、以及根据建议发行的A股总数，合计占公司总股本的69.97%，H股总数占比30.03%。

公司管理层于股东会上特别提及了社保基金划拨股份一事，并指出这也是让公司再融资受到掣肘的一条政策。

观点地产新媒体了解到，根据2001年6月的《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》的有关规定，凡国家拥有股份的股份有限公司在境外向公共投资者首次发行和增发股票时，均应按融资额的10%出售国有股。到了2004年又提出将国有企业海外股由”减持“改为”转持“的主张，即企业海外上市减持10%的股份不再换成现金给理事会，而是由理事会直接持有该股权。

“每次增发大股东都被摊薄，因为股价不高也融不到太多钱，为此大股东也不同意采用这种融资方式。受限于净资产不多，我们一直是小马达拉动大车。一旦有股本融资就好很多，所以回A是目前最重要的事情。”

事实上，首创置业一直意图做大规模，公司在2013年与咨询顾问机构麦肯锡沟通后，做了战略结构调整，放弃了以往全面摊大饼式的发展模式。“主要是城市聚焦北京、天津、重庆、成都等五大城市，业务聚焦住宅开发、一级开发、奥莱商业等。”公司管理层也于2014年公布了一个五年计划，即到2018年实现600亿销售。

这种调整已经开始奏效，“公司2013年之后买的地，今年在签约上已经开始有所体现，营收利润方面则要再等一两年。”观点地产新媒体还了解到，首创置业深圳公司已经组建并安营扎寨，“我们今年会进入深圳，参与招拍挂，也会考虑周期没那么长的旧改项目。”

高速前进中的首创置业迫切需要一个功率更大的马达，只有冲刺成功A股上市，首创置业才能真正解决公司发展中的最大痛点。

排队等风来

在2003年6月登录资本市场时，首创置业是北京首家进入海外资本市场的房地产企业，颇受瞩目。然而十几年来，首创置业一直没有得到合理的估值，也没能利用这个平台融到更多资金为公司发展提供弹药。

“上市后公司一共利用香港平台融资20亿港元左右，我们的分红早超过这个数字了。”

相比于北京国资委旗下其他从事地产开发的上市企业，诸如首开、金隅、北辰、北京城建等，首创置业签约销售金额多年来都是排名第一的，但是股价和市盈率却差很多。

据观点地产新媒体了解，截至2016年5月13日当天收盘，首开股份报10元/股，总股本22.42亿股，总市值224.20亿元，每股净资产10.04元，市盈率10.76。北京城建股价11.12元，总市值174.25亿元，总股本15.67亿，流通股本15.17亿，每股净资产11.97远，市净率0.93，市盈率12.19。

而首创置业股价仅为2.64港元，港股市值26.95亿，港股股本10.21亿，总股本30.28亿，每股净资产5.26港元，市净率0.5，市盈率也仅有3.39。

回A后，首创置业才有望缩小差距甚至赶超这些同属北京国资委的“兄弟企业”。另一个可以预见的好处是，首创置业跌破净资产的港股价格也会受到A股市场的提振，能够得到一定程度的改善。已经是A+H架构的北辰实业即是这方面的表率。

虽然目前A股发行价格还没定，但首创置业已表示有信心达到行业平均市盈率。

早于2014年1月，证监会曾紧急发布《关于加强新股发行监管的措施》，明确发行人应依据《上市公司行业分类指引》确定所属行业，并选取中证指数有限公司发布的最近一个月静态平均市盈率为参考依据。如果新股发行市盈率高于行业均值，发行人需在招股说明书及发行公告中补充说明其中的风险。

首创置业表示，彼时证监会窗口指导发行股价上限是不超过23倍市盈率，但经过一轮暴跌后，也有15倍左右，远高于公司目前港股不到4倍的市盈率。不过公司也表示，“2-3年后的政策指导不好说，我们只能随行就市。”

股东会上，首创置业管理层也向参会股东总结了前两次冲刺A股失利的原因。“第一次回A，首创置业采用境外会计准则而引起争议，在过审的时候以4票对3票被否决。2007年政策监管严格，房地产企业不给IPO，希望非常渺茫，但是我们依然坚持在排队，每半年更新一次材料，工作量很大，最终在2011年实在看不到希望而撤回资料。”

首创置业管理层表示，现在宏观环境不一样了，IPO放开外部条件成熟，公司也吃一堑长一智，早早开始采用国内的会计准则，客观上应该没有什么障碍了。

不过公司管理层也没有盲目乐观，“目前有700多家在排队，有的都排了七八年了，从盈利排到了亏损。”首创置业能做的，也只有等待。

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