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标普:红星美凯龙流动性弱化与再融资风险上升

放大字体  缩小字体 发布日期:2019-04-15  来源:观点地产网  浏览次数:1753
核心提示:4月15日,标普发布评级公告称,将红星美凯龙的主体信用评级从“BBB-”下调至“BB+”,原因为其流动性弱化与再融资风险上升。同时

4月15日,标普发布评级公告称,将红星美凯龙的主体信用评级从“BBB-”下调至“BB+”,原因为其流动性弱化与再融资风险上升。同时由于其经常性收入将继续保持强劲,其评级展望为稳定。

红星美凯龙的大规模短期债务将令其流动性状况承压。该公司2019年到期的短期债务达人民币100亿元(含15亿元可回售债券),而标普估算的2019年经营性现金流约为50亿元。这与其2018年的情况相仿,由于其中50亿元为可回售债券。该公司在债券持有人行驶回售权后,偿还了90%以上的债券,导致其现金余额自前一年的100亿元减少至80亿元。

尽管如此,标普认为该公司并不存在重大再融资风险。这是由于该公司近70%资产未被质押,具有融资灵活性。随着红星美凯龙计划降低对国内债券市场的依赖程度,标普认为其流动性将逐步改善。

标普表示,红星美凯龙加快扩张步伐将令其资产负债表承压。为不失去市场份额,该公司加快了其扩张步伐。红星美凯龙扩大资本支出,2018年其重资产业务增长至57亿元(含并购),包括向重庆和宁波的特许经营合作伙伴回购了两家商场。

标普预计,2019年红星美凯龙的资本支出将保持约为80-90亿元。因此,2019和2020年的债务对息税折旧及摊销前利润(EBITDA)的比率或将自2018年的5.6倍上升至5.7-6.2倍,且2019和2020年的债务总额将自2018年的363亿元上升至420-480亿元。

红星美凯龙在经营方面或将面临不利因素,其利润率将自2018年的46.3%压缩至2019年的约46%和2020年的42%。原因在于新商场开业导致销售费用、一般费用和管理费用增加。而随着该公司继续向三四线城市扩张,其利润率亦有所下滑。

另一方面,标普认为红星美凯龙的经常性租金收入稳步增长、多元化程度提高、以及市场份额提升仍是主要信用优势。标普预计2019年自营商场的经常性收入和特许经营管理费用(不含一次性的前期费用)共计将达100-110亿元。标普认为红星美凯龙计划2019年新开七家综合商场和50-60家特许经营商场。得益于自身有机增长和租约到期后续约涨租、新开六家商场、以及所购回商场带来的额外收入,2018年该公司的收入增长30%至140亿元。

红星美凯龙是中国最大的家具家装商场,标普预测其将保持其强劲的市场地位。其独特的分销平台、与租户相比更强的议价能力、品牌知名度、以及积极的管理支撑着其竞争优势。红星美凯龙商场的经营业绩持续稳固,过去两年的入驻率高且稳定在约97%。


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