春节后，信用债市场净融资一度连续两周在负区间徘徊。由于疫情防控债发行提速，叠加部分企业恢复发债，市场净增量有所回升。“僧多粥少”背景下，信用债一级市场出现了“抢购”的火爆局面，其中地产债和AA 城投债成为众多机构关注的焦点。

  新债认购火爆

  近期，信用债市场出现了“抢”资产的火热局面，市场认购情绪比较旺盛，新债认购利率屡创新低。

  招商证券固收团队研究显示，近期新债认购全靠“抢”。不仅认购倍数高企，例如，20浙能源SCP006为3.44倍；同时，投标上限价差再次走阔，打开认购下限的个券占比继续提升。

  一位券商资管人士介绍：“通常主承销商在投标前会给出发行询价区间作为指导。但是最近市场总是突破认购下限，说明认购比较火爆。”

  个券方面，多位市场人士对上证报表示，近期地产债认购比较火爆。“20滨江房产CP001、20复地01，20金科地产SCP001都出现贴下限发行的情况。”一位券商分析师举例称。

  而城投债则更是众多机构追捧的焦点。从2019年11月以来，一级新发债券打开认购下限或贴下行发行的个券分布中，63%为城投债。

  对比等级来看，AA等级城投债最为“吃香”，区域多集中在博弈空间较大的江苏。此外，广西、四川和湖南等负债率偏高地区同样出现“抢量”现象。

  法国SKEMA商学院（苏州校区）客座教授于宝山表示，受新冠肺炎疫情的影响，中短期经济增长走势存在不确定性，基建的抓手作用将更加明显。另外，最近监管出台一系列金融支持措施，城投平台参与稳增长作用凸显，政策托举将对城投债形成利好，因此城投债受到机构的热捧。

  市场“僧多粥少”

  火热的市场情绪背后，隐藏着“僧多粥少”的供需矛盾。

  从供给方面来看，虽然近期信用一级发行恢复速度明显加快，新债净增量持续回升，但仍旧无法满足庞大的需求。华泰证券固收张继强团队认为，近来债市再次出现较为明显的“资产荒”，其根源来自资产端。

  具体来看，导致资产荒的因素包括：强监管政策使非标等资产供给减少；地产、地方政府隐性债务等融资受限，优质资产供给减少；国企、央企面临去杠杆压力，举债融资受限；打破刚兑后机构投资范围收窄等。另外，新冠肺炎疫情打乱了债券发行节奏，债券发行变缓、供给减少。

  与之相对的，则是旺盛的投资需求。一方面，机构存量持仓到期，增配诉求集中释放。同时，年初保险“开门红”，委托给公募配债资金规模推升，亦形成新增配置诉求。

  当前所谓的“缺资产”，不仅是缺“高收益+低风险”债券，还缺“短久期”品种。

  以城投债为例，年后，城投板块的整体收益率出现明显回落，城投信用资质下沉仍在持续。Wind数据显示，2月24日3年期AA级城投债收益率为3.24%，5年期AA级城投债收益率为3.61%，分别较节前下行了36个基点和28个基点。

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