从长期看，美元波动有一定的规律性。上世纪90年代，美国经济重新焕发竞争力，吸引了大量资金流入，美元在这10年中呈现震荡盘升走势，指数最高达120，最大升幅约40%。美元的升势结束于互联网泡沫高峰，随后大幅走弱。从2004年起美国进入新一轮经济繁荣，同时伴随着一轮累计17次的扶梯式加息，但这并未提振美元。汇率是相对价格，反映的是各国经济的相对强弱和利率的相对高低，由于当时各大经济体经济增长和利率走向大致同步，所以美元缺乏走强基础。

这一次，美国经济逐步走好，加息已在预期之中，但与上一次不同的是，在主要经济体中目前只有美国一枝独秀。2008年金融危机发生后，美国经济完成三大任务：一是资产价格去泡沫完成，地产泡沫和股市泡沫都经历了破裂；二是去产能完成，金融服务业过剩产能很快清理完毕；三是资源成功向高科技行业转移，新的增长动力形成。这决定了美国经济不是脉冲式的反弹，而是有条件迎来新一轮复苏。与此同时，欧洲、日本还远远看不到走出结构性泥潭的机会，中国则是去产能起步艰难和资产泡沫不破。因为美国经济增长和利率走向上与其他经济体不同步，所以笔者相信，美元这一轮的强势可以持续更长的时间，与2004年有所不同。

美元走强加大了中国货币决策的难度。虽然理论上人民币汇率参考一篮子货币定价，但实际上人民币与美元还是挂钩太紧，人民币加权汇率跟随美元被动升值给中国经济造成了些许压力。但人民币到底要不要贬，取决于如下三大因素：一是有无不贬的实力。显然我们仍有大量外储，经得起适度消耗；二是能否承受被动升值压力。从经常项目收支看，被动升值的压力目前还没有大到不可接受；三是是否愿意接受贬值带来的冲击和国际上可能的反弹。在市场贬值预期较强的情况下，哪怕是小幅“校准”式贬值也会强化投机性贬值预期，对市场造成难以预料的冲击，同时，贬值还可能引起美国等国家的反弹。

下一步，人民币贬或不贬，将取决于决策者对上述三大因素的权衡。总体上，笔者相信人民币维持基本稳定的概率较大，但也不排除在金融市场平稳、汇率投机受限的情况下再出现一次小幅的“校准”式贬值，但大幅贬值的可能性在短期内几乎没有。

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