美国东部时间1月27日，美联储在1月议息会议结束后发表声明，宣布维持联邦基金利率在0.25%至0.50%的目标区间。声明发布后，美股震荡下跌；黄金大涨；美元上涨后回落、美元兑离岸人民币小幅上扬后回落。

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在最新的会议声明中，除了回顾过去一个多月的经济状况外，就未来加息步伐没有提供更多哪怕一个字的信息。

中金公司认为，这主要因为：1）此次会议时，美联储新掌握的宏观数据几乎全部是12月的，没有12月中加息后的宏观数据，无法评估12月加息对实体经济的影响；2）看不到通胀失控的风险，不急于这么快就给出明确的加息暗示；3）与一个月前相比，目前美国经济增长的不确定性在上升。

与之前一直使用的措辞一样，此次美联储继续强调未来加息步伐将是缓慢的（"gradual"）。

美联储对过去一个月增长数据的描述偏悲观。主要的内容包括：1）认为去年底以来增长放缓（"economic growth slowed late last year"）；2）通胀继续偏弱（"inflation is expected to remain low"）；3）就业市场继续改善（"labor market conditions improved further"）。这些内容基本上是对过去一个多月新发布经济数据的客观描述。

事实上，除了12月非农就业继续强劲增长外，过去一个月美国各项经济数据表现都不如人意。而国际油价下跌是美国增长不确定性上升的主要原因，我们可能低估了油价下行对美国经济的负面冲击（油企削减资本开支，拉低整体投资水平和企业盈利）。

光大证券指出，本次美联储增加了将密切关注全球经济和金融市场变化的措辞。本次会后声明偏鸽派的变化具体表现在：①增加了将密切关注全球经济和金融市场变化，以评估其对就业、通胀以及未来经济前景展望的影响，去除了"影响前景展望的风险是平衡的"措辞；②指出短期通胀由于能源价格进一步下滑而处于低位，但维持中期通胀仍将迈向目标水平2%判断，即阻碍通胀回升至2%的因素是暂时性的（油价以及强美元对国内通胀的传导）；③对于当前经济的描述中，将居民消费和企业固定资产投资由"强劲"扩张改为"适度"扩张，指出库存投资放缓；基于市场的通胀预期下滑，但基于调查的通胀预期基本未变。

3月还是6月？

国信证券认为，美联储在此次会议上并未排除3月加息的可能性，似乎仍不愿被市场所"裹挟"。原因主要在于，美联储一旦做出加息（降息）的决定，往往不会轻易改变其既有的政策路径。这种"路径依赖"是在历史上一直存在——加息开启后很难转向。

路径依赖产生的一个重要原因在于，就业市场的表现往往滞后于实体经济。美联储一直以来视失业率下降至充分就业区间为加息的必要条件。然而失业率仅仅是美国经济的滞后指标。

当前无论是诸如OECD这样的经济领先指标，还是从ISM制造业PMI这样的经济同步指标，均表明美国经济增长下行的风险在加大。因此从前瞻的角度来看，美联储再度加息并没有迫切性。

尽管如此，鉴于首次加息后的"路径依赖"，除非就业指标出现明显恶化，否则美联储不会过早释放3月加息与否的信号。这也意味着全球金融市场在3月议息会议前仍将波澜迭起；而这期间，包括人民币在内的新兴市场货币的贬值压力也将持续存在。

但中金公司预计，美联储最早6月第二次加息。稳定市场预期、在作出任何重大货币政策决议前都给予市场充分的预期，是美联储执行货币政策的一贯原则。

与12月首次加息一样，美联储在第二次加息前一定也会提前且缓慢地提高市场加息预期。除了通过官员的公开发言，更正式的加强市场前瞻指导的方式是FOMC会议声明及会后新闻发布会。预计美联储将在3月和4月的议息会议上加强加息前瞻指引，并最早在6月第二次如期加息。♦

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