​ABS市场也因此被业内寄希望于继股票市场、债券市场之后国内的第三大金融子市场,或改变中国的金融机构。很多机构也逐渐改变了起初对这个不太有丰厚利润业务的态度。一方面,券商开始加大对ABS业务的投入,例如从固收部门分设业务条线进行项目招揽。开源证券就于5月9日公告称设立金融市场部,主要从事资产证券化业务。另一方面,在该类业务中过去相对外圈的基金子公司也开始提高了对ABS的重视程度。随着法律制度的完善、

　　
​“去杠杆”等政策的贯彻以及买方市场成熟度的提高,未来ABS或将迎来更大的市场发展空间。

　　
​银监会刚刚下发的82号文对银行业金融机构开展的信贷资产收益权转让业务进行了规范,以及限制了不良相关监管指标假出表。这对信贷资产证券化是偏利好的,银行不良贷款的压力仍然巨大,降低资本补充压力及隐藏不良贷款的需求依然存在但会计上和资本上出表都受到了监管。之前游走在灰色地带的擦边球通道被堵住,这也就倒逼银行将这项业务往更公开透明、更市场化的资产证券化上引导。

　　
​简单来说,资产证券化就是将具有现金流或未来将会产生现金流的资产打包组合成资产池,对资产池产生的现金流进行结构化设计,以实现将低流动性资产转化为高流动性的资产支持证券(ABS)的目的。而此处所谓的结构化设计主要是指将资产池产生的现金流按分级(Tranche)对收益和本金进行分配,以达到内部增信的效果。

　　
​一般常见的分级结构为:优先、劣后、权益,三级中还可以进行内部分级,这种典型的分级结构代表的是现金流分配的优先级,即优先>劣后>权益,因此从风险/收益角度来说,优先级风险最低,收益最低,权益级风险最高,预期收益也最高。

　　
​资产证券化的标的资产有多种,通常来说,标的资产越丰富、越分散的资产池,越适合做基础资产,还需要有可预测的现金流。比如公园的门票收入、污水处理费收益权、信贷资产等。

　　
​根据主导方的不同,我国资产证券化通常有三种:即央行和银监会主管的信贷资产证券化、证监会主管的企业资产证券化和交易商协会主管的资产支持票据(ABN)。信贷资产证券化及ABN流通于银行间市场,而券商专项资产证券化也称企业ABS(企业资产证券化),流通于交易所市场。 

　　
​发行ABS的一般流程是:发起人可以剥离、组合现金流资产,组建成资金池,并将其权益出售给特别目的载体实现破产隔离,SPV进行产品设计、资产筛选、报备。这中间,专业机构提供专业服务,第三方机构对其进行信用增级;会计师事务所进行资产审查,给出是否出表等的建议;律师事务所出具法律意见;专业评级机构进行资产评级。SPV将资产进行结构化重组之后,通过承销商采用公开发售或私募的方式发行证券。最后,投资者进行认购。

　　
​ABS的意义在于把低流动性资产转化为高流动性的证券,将企业的未来资产进行提前变现和转移分拆,从而满足融资和风险释放的需求。对于企业来说,可以拓展融资渠道,降低融资成本。对于发行方来说,多了一种资产配置的方式,同时可以丰富自身金融产品。银行因为资金成本已经很低,销售ABS的佣金也不高,所以动力不足,而今出现了82号文件,出表需求会加强动力;券商积极参与,核心是为了获得多元化资产,笼络住有不同需求的投资客户,尤其是在债券并不是很好卖的情况下,同时也有先行占道,分这块蛋糕的意图,盈利倒是排在其次。

　　
​虽然ABS资金成本比较低,但是公募发行成本高,发行流程也比较长。流程中参与的各大机构都是固定要支出费用的。前期的基础调查收集数据到专业评级、第三方审计,大部分尽职调查就要几十上百次。公募的好处在于,公开市场发行能够询价可以拿到更低的资金成本,但是发行的过程流程比较长;相对来说私募效率更高,并且不占用试点额度、不需要监管审批、流程更简洁,与合作机构商定好价格后可以迅速成交。

　　
​多行业进军 各有所图

　　
​阿里小贷—降低资金端压力

　　
​互联网金融行业最先吃螃蟹的是阿里小贷。是将自有资产证券化,从而降低资金端压力的典型代表。早在2013年,就推出“东证资管—阿里巴巴专项资产管理计划”在深交所挂牌交易,是当时国内首只小额贷款资产证券化产品,同时也是首只券商类信贷资产证券化产品。共发行10期,总计发行量达到了50亿元。在14年10月蚂蚁金服成立后,阿里小贷被整合进去,后续又以“蚂蚁微贷”与东证资管、中金公司发行了总额达35亿元的ABS。

　　
​京东白条&保理—解决融资问题

　　
​随后是京东白条ABS,将提供给用户分期付款的消费贷打包出售给华泰资管,并且采取跟阿里相同的循环池设计。5月5日又开展了保理业务ABS,为实体企业的有效融资提供了解决方案,其主体资产是“京保贝”的债券。保理业务就是指为企业的应收账款,提供的贸易融资、商业资信调查、应收账款管理与信用风险担保等服务,是买卖双方的中介。该ABS解决了大部分保理公司普遍存在的“融资难、融资贵”问题,因为商业保理公司开展业务时风险资产不得超过净资产的10倍,并且除了一些大型国有、上市公司背景的保理公司之外,大部分是无法从银行获得授信的,也就无法合作开展再保理业务。通过证券化的渠道,融资人就可以在10倍杠杆限制的监管要求下持续拓展业务。

　　
​宜人贷—丰富资产配置

　　
​平台定位,发行方非原始权益人,意在丰富现有资产配置方式。宜人贷3月宣布将推出在线消费金融ABS产品,基础资产是信托公司在其平台的2.5亿债券。

　　
​分期乐—意欲打造平台

　　
​介于阿里和宜人贷之间,先以自有资产切入,后再结合旗下桔子理财做平台。1月份,分期乐发布了ABS产品,成为开展ABS业务的首家轻资产创业公司。首期规模为2亿元,基础资产为分期乐商城的分期消费债权,发行利率为5.05%。是上交所消费金融第一单。资金利率普遍低于互金行业近10%,这对企业的吸引力是巨大的。

　　
​太平人寿—盘活存量

　　
​盘活存量资产,为优化投资收益提供更多机会和渠道。4月份,首份保单质押ABS花落太平人寿。其与华泰证券合作发行的“太平人寿债权支持1号”,拿到了上海证券交易所无异议函复并迅速成立。该产品虽然仅发行规模5亿元,预期收益不高,但期限短、质量高,对于目前已经达到2000多亿元的保单质押贷款的市场来说是一次全新试水。受普通信用债投资思维影响,国内投资机构在选择ABS项目时更重视发行主体资质,加之资产配置荒影响,这类项目更容易受到青睐。但大概率不会大规模发行,因为保险自有现金充足,现在下行经济环境下,其自身可能也面临一定无处可配的情况。

　　
​外贸信托—新模式抢占市场

　　
​信托公司也欲摆脱过去没钱赚吆喝的通道角色,毕竟只有万几的费用,通过提升主动管理能力,加强竞争力。比如中建投信托就已开展多单租赁资产和小贷资产证券化业务,并且采用的非标准化私募方式。4月29日,长安资产-外贸信托海发医药信托受益权ABS刚收到交易所挂牌转让无异议函,并且其中有一家私募机构在其间参与主导引人瞩目。其收益权是经过了企业—信托—资管计划三个阶段,有过桥的性质,这也就可以通过银监会、证监会两套监管成功过渡到交易所上市。

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