8月份CPI达到2%，而一年期定期存款利率在经过过去一年央行的连续下调后，目前已降到1.75%，至此实际利率(定期存款利率减去CPI)为-0.25%。这意味着时隔5年后我国再次进入实际负利率时代。利率是经济金融体系的核心指标。在利率市场化快速推进的过程中，实际负利率凸显宏观经济下行压力较大以及央行政策操作的艰难。

1990年以来，我国实际负利率时期有四段。从形成机制上来讲，都是由于物资短缺或者经济过热引发通胀快速攀升到存款利率以上形成的，随着央行的紧缩货币政策逐步实施，实际利率都很快转正。相比之下，本次负利率有所不同。尽管2014年底开始央行全面降息降准，利率一路下行，但由于人口红利逐渐消退后的劳动力成本不断上升，正驱动通货膨胀率单边缓慢上行，以至于存款利率再度低于通货膨胀率。

本次实际负利率发生在宏观经济结构性与周期性共同主导的趋势性下行阶段。近年来实体经济去产能、去杠杆的任务较为艰巨，但实际上企业部门整体杠杆率却不降反升，由此形成两个关联的重要风险，即债务规模过大、社会融资成本过高。到2015年二季度为止，非金融业上市公司加权平均ROIC(全投资回报率，是度量企业经营效率最重要的指标)已经低于5%，而加权平均融资成本在6%附近。这意味着上市公司的投资回报率仍然低于融资成本。

在金融运行过程中，实际利率为负将加重借款人的还款负担，造成一定程度的金融抑制。因此，央行被迫持续进行货币宽松，加大货币投放并降低贷款利率。

在世界范围内，去杠杆的经济体一般都经历过负利率时期。美国在大萧条时期就已经实行零利率政策并扭转经济的总需求；相反日本在上世纪90年代拒绝利率快速下行，加深了“逝去的十年”的负面影响。所以，在降低债务压力，驱动经济转型的艰巨任务下，我国可能要经历漫长的负利率时期。

在中国，央行的负利率政策未必能有效引导长期利率下行。实际上截至今年二季度末，金融机构一般贷款加权平均利率为6.46%，且自2014年以来仅从高位下行0.9%左右，而长期国债利率今年以来仅下行0.3%。

同时，央行的货币政策还容易陷入流动性陷阱。尽管货币政策趋于宽松，利率不断下行，但是实体经济的信贷需求并没有如期增加。广义社会融资余额增速从2010年接近30%的高点持续下滑，到今年8月已低于12%，扣除掉表外委托以及信托贷款转至表内的贷款后，一般贷款月度新增规模维持在6000亿左右，实体经济的融资需求仍很低迷。

贷款利率逐渐降低，商业银行也开始出现一定程度的“惜贷”。存款利息不足以弥补物价上涨的损失，实际负利率下银行的储户资产不断缩水，53万亿储蓄存款的实际购买力将每年减少1300亿。由此将加快储蓄存款向银行理财等同业存款的转移，参考发达国家的经验，至少还有20万亿元的存款要搬家，这会加快利率市场化进行。但同时不可避免地加大商业银行负债成本压力，在当前高收益资产稀缺的背景下，负债成本抬升意味着净息差的进一步收窄，商业银行的好日子或许真的一去不复返了。

存款搬家大势难挡

来源: 金融时报

随着金融市场化改革快速推进，银行资金成本管理能力面临考验。一是利率定价逐步市场化，人民银行已上调存款利率浮动区间上限；二是各类存款理财化趋势增强，理财与存款之间的替代效应逐步显著；三是互联网金融产品对银行活期存款和碎片化资金的争夺；四是财政存款实行利率招标，推动机构存款利率市场化。

央行发布的最新数据显示，4月末，人民币存款余额125.76万亿元，同比增长9.7%，增速分别比上月末和去年同期低0.4个和4.6个百分点。当月人民币存款增加8711亿元，同比少增3009亿元，其中，住户存款减少1.05万亿元。

业内专家分析，股市日渐红火和互联网理财大量“吸金”都是导致住户存款减少的重要原因。存款分流使本身吸储能力就较弱的中小银行面临巨大的揽储压力。

存款“搬家”大势难挡

央行数据显示，4月住户存款减少1.05万亿元，非金融企业存款增加3969亿元，财政性存款增加1101亿元，非银行业金融机构存款增加1.03万亿元。

那么，流失的住户存款去了哪里？

显然，红火的股市分流了大量资金。数据显示，4月份前三周，证券交易结算资金都是大幅净流入，分别为1624亿元、2730亿元和7814亿元，后两周虽然有小幅净流出，全月仍净流入8888亿元。

此外，有业内人士表示，我国储蓄存款的减少和余额宝等互联网金融产品有着密不可分的关系。余额宝的火爆促使了居民理财意识的苏醒，越来越多的居民把零散的短期资金投向货币基金等各种理财工具。当前，各类现金类产品流行，还有华夏活期通、广发钱袋子、汇添富现金宝等各类“宝贝”系列产品膨胀，众多互联网金融产品施展的“吸金大法”，加剧了银行存款的搬家。

事实上，在利率市场化不断推进的背景下，存款分流已成为不可阻挡的趋势。

2014年年报数据显示，虽然大部分银行2014年的存款总额较上一年有一定幅度的增长，但增幅较2013年已有所下滑。

例如，2014年，浦发银行存款余额为27240.04亿元，增幅12.58%，而2013年的增幅则是13.37%。而光大、中信等银行情况类似。

“一方面，理财产品、互联网金融加快发展，加速了存款脱媒化，中小银行存款压力空前加大，盈利空间受到挤压，在传统业务领域面临前所未有的经营压力。另一方面，中小银行服务中小企业的经营优势，将受到价格竞争的直接冲击，经营转型的步伐将更为艰难。”北京银行董事长闫冰竹认为。

负债成本不断上升

一边是存款流失，另一边则是负债成本不断上升。

“现在是银行存款"货币基金化"。”一位股份制银行人士说，自从余额宝兴起之后，各家银行相继推出了自身的货币基金类产品，此外，还有银行还开发了类似“定存活取”的产品，即使没满定期的时间也可享受一定期限的定期收益。

经测算，2014年末上市银行平均付息负债成本为2.92%，比上年提高23bp，预计2015年将进一步上升至3%以上。

招行在2014年年报中表示，2014年，受资本市场活跃及高收益理财产品影响，零售客户存款向投资渠道流动。截至2014年12月31日，本集团零售客户存款占客户存款总额的比例为33.08%，比2013年末下降1.81个百分点。

“存款成本肯定会有所上升。”某券商银行业分析师认为，在互联网金融大热和股市转好的情况下，成本较低的零售存款和活期存款增长将更加艰难。

“随着金融市场化改革快速推进，银行资金成本管理能力面临考验。一是利率定价逐步市场化，人民银行已上调存款利率浮动区间上限；二是各类存款理财化趋势增强，理财与存款之间的替代效应逐步显著；三是互联网金融产品对银行活期存款和碎片化资金的争夺；四是财政存款实行利率招标，推动机构存款利率市场化。”渤海银行高管这样对记者表示。

中小银行加强主动负债

值得关注的是，虽然揽储压力不断上升，但中小银行并未选择通过一味上浮存款利率来吸引存款。

5月10日，央行宣布将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。

次日，记者登录多家银行官方网站发现，与以往将存款利率“一浮到顶”不同的是，中小银行在存款定价上更加理性和审慎。例如，中信、华夏、光大、平安、民生、兴业、浦发7家上市股份制银行均将存款利率上浮1.22倍，调整至2.75%；招商银行则上浮1.11倍至2.50%。

“本次存款利率浮动空间扩大后，中小银行没有将利率"一浮到顶"，而是根据自身实际情况提高定价水平和定价能力，表明中小银行在存款定价上更加成熟。”华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰表示，未来存款差异化的定价趋势将更加明显，银行适时主动调整存款利率将成为常态。

而实际上，通过发行理财产品加强主动负债正成为银行留住资金的杀手锏。

普益财富一季度理财产品报告显示，今年一季度全国性商业银行共发行11164款银行理财产品，发行规模约达16万亿元。其中，国有银行发行规模估测约为4.6万亿元；股份制商业银行发行规模估测约为11万亿元。

“目前存款仍然是银行负债的最重要来源。但是也应看到，负债来源的多元化是市场发展的趋势。新常态下，商业银行要重视加强主动负债管理，重视负债成本优化和期限的匹配，并将其视为决定转型发展成效的关键因素。随着央行调整商业银行存款统计口径，同业资金已经纳入一般性存款范畴，银行要重视同业资金的吸收和运用，建立统一的资金池，做好利率和久期的管理。要重视主动开展债券发行，国内资本市场和银行间市场的不断发展以及人民币国际化的不断推进，为中资商业银行通过择时和择地实现债务成本优化提供了条件。”上述渤海银行高管表示。

延伸阅读1——普华永道：银行业当前面临息差等重大拐点

全球知名咨询机构普华永道最新发布的《2015年上半年中国银行业回顾与展望》报告认为，今年上半年，中国银行业经营平稳，然而受宏观经济环境影响，当前银行业正在出现息差整体收缩、资产质量风险上升、盈利增速放缓等重大拐点，而各上市银行也在加快推进差异化经营应对经济下行压力。

普华永道报告表示，相关调查分析覆盖了国内主要大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行，这些上市银行的资产合计相当于截至2015年6月末中国商业银行总资产的79.44%。

报告统计显示，21家上市银行，2015年上半年整体净利润7228亿元，同比增长2.76%，但增速同比下跌8个百分点。其中，五家大型商业银行整体增速0.97%；八家股份制商业银行整体增速6.45%，回落8.24个百分点；七家城市商业银行增提增速15.24%，基本持平；其余农商行增速略有放缓。

同时，五家大型商业银行净利息收益率和净利差同比均有所收缩。八家股份制商业银行中，四家扩大、三家持平、一家收缩；七家城市商业银行中有两家扩大、两家持平、两家收缩；农商行有所收缩。

此外，报告显示，股份制商业银行和大型商业银行的不良贷款余额快速增长。另外，关注类贷款和逾期贷款加速度也相当快。

报告表示，面对经济下行，2015年上半年，大型商业银行普遍加大了不良贷款的核销和转出。此外，大型商业银行也充分把握国家“构建开放型经济新体制”的政策机遇，积极响应“一带一路”战略，伴随人民币国际化的步伐加强国际化布局。

与银行难兄难弟的还有火爆一时的余额宝，收益率从高点7%跌破不足3%！

延伸阅读2“后余额宝”时代到来：余额宝收益率跌破3%

来源：金评媒 　

作者：Zack

9月30日，十一长假的前一天，对余额宝来说又是历史性的一天，余额宝7日年化收益首破3%，跌入“2%时代”，余额宝近7%的高收益已是陈年往事。

在从去年开始的连续降息潮下，余额宝收益率不断下降，从2014年11月22日开始降息时的4.078%，到今年9月30日的2.999%，再到10月6日的2.951%，利率降幅达1.127%，而同期央行降息1.25%。可以说余额宝利率的下滑基本与银行存贷款利率降幅同步。

投资余额宝实际投资的是天弘增利宝货币基金，从该基金公布的2015年年中公告来看，截止2015年6月30日，该基金规模已高达6147亿元，也就是说余额宝规模已经超过了6000亿元。若是以资产管理规模而论，已经达到了大型城商行的资产管理规模。

从天弘增利宝基金公告来看，余额宝超过70%的资金用于银行存款，也就是和银行协议大额存单，来获取比普通公众更高的存款利率。18%的资金买入返售金融资产，余额宝的基金经理面对外部质疑余额宝买入非标资产时解释，余额宝的买入返售金融资产主要是指银行间的质押式逆回购，交易对手是银行间市场以银行为主的金融机构。该交易的抵押品，以国债、金融债及中高等级信用债为主，足以弥补可能的风险。而9.8%的资金主要投向以债券为主的固定收益产品。

余额宝资金所投向的三大领域，都和央行存贷款基准利率息息相关，加之余额宝越来越大的规模，高利率优质的大规模资产越来越难以获得，在降息周期之下，未来余额宝的收益将越来越与利率同步，以往余额宝7日收益率高于三年定期存款利率的时代，也已经随着”2%”时代的到来被打破（目前三年定存款利率为3%）。居民理财已经进入了“后余额宝”时代。

更多精彩内容，欢迎关注微信公众号：地产金融网

    转载免责声明：凡本站注明 “来源：XXX（非地产金融网）”的新闻稿件和图片作品，系本站转载自其它媒体，转载目的在于信息传递，并不代表本站赞同其观点和对其真实性负责。如有新闻稿件和图片作品的内容、版权以及其它问题的，请联系本站新闻中心，电话：025-86893515，邮箱：2116005100@qq.com。