先看发行量：

银率网数据库统计显示，9月份投资期限在1个月以内的理财产品发行45款，占总发行量的0.97%，环比减少22.41% 。

1个月至3个月的理财产品发行2435款，占总发行量的52.55%，环比减少0.81%。

3个月至6个月的理财产品发行1404款，占总发行量的30.3%，环比增加13.87%。

6个月至12个月的理财产品发行593款，占总发行量的12.8%，环比减少19.43%。

一年以上的理财产品发行157款，占总发行量的3.39%，环比减少41.44%。可见，银行的发行热情也在逐步减退。

各收益区间人民币非结构性理财产品月度发行数量走势

百款银行理财收益跌破3%

今年以来，银行理财的平均预期年化收益率是节节败退，入5%，入4%，现在已有大规模入3%的趋势。

据银率网数据库统计，9月份有108款产品的预期收益率低于3%，较上月减少7.69%。有546款产品的预期收益率落在3%（含）到4%区间，较上月增加19.21%。有2150款产品的预期收益率落在4%（含）到5%区间，较上月增加31.02%。

近年人民币非结构性理财产品预期收益率走势

业内人士普遍将“破5”原因归结于：一方面上半年的三次降准、三次降息所释放的流动性陆续传导至货币市场，且货币政策有持续宽松预期，推动理财产品收益率不断下降至“破5”；另一方面，经过6、7月份股市大调整及对银行理财资金入市的监管趋严，银行理财在改革转型中缺乏可投资的高收益资产。

宋国青：要尽快以平和的心态接受3-4%的投资报酬率

在过去三年半时间里，我们经济一个明显的表现就是工业企业的利润增长率明显下降，明显落后于总资产增长率。这三年半以来，工业企业的总资产增长率分别为13.7%，4.7%和8.8%，但利润增长率同期只有1.8%，1.5%和3.0%。2015年的前7个月数据更不好看。总资产增长率还有7.6%，利润增长率已经转为负数，负的1%。8月又转为正数，也很小。

姜超：零利率是长期趋势

美国：高收益一去不复返。货币利率已降至零，存款成本率约0.3%，债券收益率长期趋降，10年国债收益率降至2.1%，穆迪Aaa企业债收益率也降至4%。此外，美国近5年地产租售比也持续下降，租金回报也趋降。

 

欧洲：QE灌溉，负利率蔓延。欧洲隔夜至3个月同业拆借利率均为负利率。欧盟各国的债券收益率同样遭遇负利率，瑞士1至10年期国债收益率均为负利率，德、法、奥等国1-3年期国债收益率也为负值。

 

日本：和央行一起把收益率买下去。隔夜拆借利率为0.07%，存款利率低于0.5%。日央行QE和QQE大举购买债券股票，致使10年期国债收益率和AA级企业债收益率也下行到0.3%。

 

中国：当低利率来敲门。我国居民可选投资品种回报率全面下降，银行间货币利率降至2.5%，1年存款利率1.75%，债券收益率趋降，货币基金收益率低于3%，理财收益率下行开启，而房屋产租金回报率不到2%。

 

全球经济增速放慢的时代。1980年代初，英国和法国的GDP名义增速达到了12%以上，美国为8%，德国约6%，日本在5%-7%。2014年美国GDP名义增速已掉入3%-4%区间，英国和德国在3%游走，法国跌入1%区间，而日本转负。IMF 15年全球经济增长展望报告下调全球经济增速0.2个百分点，15年预计为3.12%，16年预计为3.56%，全球经济或已告别高增速。

 

经济下行+货币放水=利率低低低。这些年全球经济增速越来越低，各国央行竞相货币宽松乃至量化宽松，市场上充斥着大量无处可去的资本，实体经济低迷，融资需求疲软，最终资金扫荡高收益金融资产，资本回报率大幅下降。

 

为何全球经济增速在下滑？第一，全球性的人口红利消失是重要原因，长期导致劳动力资本流失，短期新房需求骤降、地产周期拐头直下。第二，私人部门高杠杆率制约投资和消费。第三，资本积累的边际效用下降。最后，技术创新提升生产率，但经济增速换档难免。

 

我国经济增速也面临下台阶。1）人口红利消失，地产时代过去，14年起虽然地产刺激新政不断，房屋销量回暖，但地产投资始终不见起色，15年8月增速更是降为负。2）我国非金融企业部门杠杆率连年上升，前期资本大量积累，导致制造业产能过剩严重，去杠杆还未见效，工业动力不足。3）改革创新见效仍需等待。四中全会提出的改革将从国企、生产要素、金融市场开放等多方面入手，激发经济活力。长期对改革充满希望，但短期看仍难阻挡经济下行。

 

利率与GDP增速匹配。参照美国经验，我国中高等级信用债收益率应与名义GDP增速相符合，中高等级信用债与利率债的信用利差均值约为100-150bp。

 

我国GDP名义增速或迎来5时代。我们估算，15年4季度我国GDP实际增速约6.6%，16年为6.5%，目前PPI接近-6%，CPI为2%左右，因此加权后的物价水平在-2%左右，考虑物价后的GDP名义增速应已降至4%-5%的区域，对应中高等级企业债的收益率应该在4%-5%。

 

利率新低翘首可盼，零利率是长期趋势！根据4%-5%的名义GDP增速，信用利差100-150bp，预计16年10年国开债中枢应该在3%以下，10年国债利率有希望降至2.5%。

 

2008年和2002年我国10年期国债利率最低到过2.7%和2.3%，但08年人口和地产周期尚未结束，02年中国新一轮城镇化启动。目前我国人口红利和地产周期都到了尾声阶段，城镇化最快的阶段也已过去，因此长期国债利率的最低点理应比前两轮更低。我们对长期利率创新低这个判断坚信不疑，坚定债牛，而高等级信用债利率也有望跟随利率债一起步入新低时代！

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