路透援引三位消息人士透露，中国银监会近期向部分城市商业银行进行窗口指导，要求其停止新发分级型理财产品，这背后“可能是担心投向债券或非标的资产波动风险，对劣后投资人的影响会更大。”稍晚时候，财新进一步指出，不仅是部分城商行，而是所有发过分级型理财产品的银行，均被窗口指导。银行分级型理财产品分为两种类型，一是按金额分级，客户不同等级的金额有不同收益率；二是有优先级和次级子产品，通过份额及收益分配结构使得两者存不同的风险和收益，主要投向是债市。财新还提到，银监会此举主要是针对近期委外资金加杠杆入债市，虽然规模不大，但防风险于未然。同时，也是为了避免债市利益输送问题出现。华尔街见闻此前在问答专题中介绍过，债券加杠杆的方式分为场内和场外，场内主要是债券回购；场外主要是通过分级/结构化产品。债市场外加杠杆的主体是银行委外资金。
近年来，城商行和农商行理财资金规模迅速膨胀，其增长超过了自身管理能力，于是将资金委托到外部，寻求借道第三方理财机构进行资金管理。此外，在市场整体信用风险增大的环境下，面对债市收益率低下、理财成本高企的倒挂格局，很多银行在进行资产配置时难寻优质资产，且非标监管趋严令银行资金管理行为受限，因此也将资金委托外部机构管理，以确保理财业务的高收益。
海通证券测算，在场外杠杆方面，银行委外资金比例不超过10%，按照23.5万亿元来看，理财委外资金不超过2万亿。若50%投向债市，则作为场外杠杆的优先级资金或在1万亿元左右。中金分析师易峘、梁红在一份报告中表示，拆解国内债市的隐含杠杆并实现债市“软着陆”可能仍将是对监管的一个考验。中金称，从长期看，最近的违约潮是对债市投资者的有效风险教育，有利于促成信用风险更合理的定价，并最终将有益于市场的健康发展。但是，考虑到2015年债市是表现最好的大类资产，并吸引了大量的资金流入，在这个风险“再定价”过程中，监管机构对市场波动的管理仍不能松懈。
值得注意的是，在股票市值没有显著增加的情况下，银行理财产品余额和银行对其他金融机构（其中包括委外基金）的债权自2015年以来均翻了一番，这表明尽管经历了阶段性调整，但债市集中持仓和隐形杠杆可能并未完全化解，债市可能有进一步出清的压力。
21世纪经济报道记者从多名消息人士处获悉，近期有农商行先后接到来自银监会的窗口指导，要求不得新发分级理财产品，已经发行的，到期后不能再发。此外，监管强调，发行任何涉及重大创新的理财产品，应提早和监管部门进行沟通和报告。另有一名城商行人士透露，曾接到来自监管层的电话，询问是否有发行分级理财产品。所谓银行分级理财产品，并不是银行理财的创新产品。其主要是指同一款产品，针对不同客户，提供不同的收益率。作为优先级销售给普通理财客户的收益率，略低于提供给高净值客户的收益率。优先、劣后比例可能高达9：1。值得注意的是，银行理财资金作为优先级认购结构化产品，包括目前银行理财普遍参与的结构化定增资管计划，并不属于银行分级理财产品，并不是监管此次要求停止的产品范畴。有银行业内资深人士向21世纪经济报道记者表示，实际上监管层早在多年前就对该类银行理财分级产品操作进行过窗口指导。操作不当，银行分级理财产品可能涉嫌利益输送，也就是通过控制优先级的收益，把高收益输送给劣后级资金。“以前银行分级理财产品的劣后，很多是在行内抢掉的。”另外，该人士还指出，银行在设计这种分级产品时，不同于ABS产品的标准化设计，投资的资产也可能比较集中，在风险把控中可能存在问题。据知情人士介绍，也有农商行此前将一款理财产品的优先级卖给同业客户，劣后级卖给高净值个人客户。“这样做的一个原因，是把优先级作为保本理财划到表内，冲资产规模。”不过该人士坦言，这种做法比较少见。对于此次监管层的窗口指导，消息人士均表示，并不知道具体背景原因。不过，债市违约风险，已成为众矢之的。银行理财的资产投向中，债券占比最高。根据中债登发布的2015年银行理财年度报告，投向债券和货币市场工具的占比超过50%。近期债市违约风险事件频发，也有银行资管人士分析认为，可能是银行债券投资“踩雷”，劣后资金可能处于风险中，因此引起监管警惕。不过，前述银行资深人士表示，目前债市的主要风险仍是信用风险，而不是流动性风险。此前，公募基金中，已经有因为“踩雷”而遭遇客户大量赎回。相对而言，银行理财客户更倾向于相信银行对其理财产品进行刚性兑付，因此劣后资金迫切赎回而导致债市流动性风险的可能性，远小于基金。 更多精彩内容，欢迎关注微信公众号：地产金融网
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